來源：一德菁英匯

　　一德期貨能源化工分析師

　　2025年1月20日美國總統(tǒng)特朗普正式上任，上任首日就制定了一項最大限度提高石油和天然氣產量的全面計劃，包括宣布國家能源緊急狀態(tài)、取消環(huán)境保護以及退出巴黎氣候協(xié)議等，導致油價回落。截至2025年1月21日，WTI首行結算價為75.89美元/桶，較前一交易日（1月17日）下跌約2美元/桶。

　?。ㄒ唬╅L期來看，特朗普既要鼓勵油氣開發(fā)又要石油公司賺錢是一個挑戰(zhàn)。

　　特朗普第一任期（2017-2020）期間，美國原油產量增量為目前最快。美國原油產量在2018年2月首次突破1000萬桶/日，2018年和2019年年均增量約150萬桶/日，2020年因為有疫情因素的影響，原油需求斷崖式下跌，產量才被迫下降。2017-2019年油價表現(xiàn)上整體處于低位震蕩，這三年油價均值為57.61美元/桶。

　　自2021年以來，我們可以看到美國原油產量增速明顯放緩。EIA在最新1月份的月報中預估，美國2025和2026年的產量增速分別為30和10萬桶/日。從鉆機數(shù)量來看，新井和DUC井都處于偏低位置。從EIA最新平衡表來看，預計2025和2026年全球分別累庫26和74萬桶/日。另外，OPEC仍有超400萬桶/日的剩余產能也不容忽視。因此，在供應過剩的背景之下，如果新政府再繼續(xù)鼓勵原油生產，即使增量不及上一任期時那樣大，也將加劇原油的過剩，長期對油價形成壓制。目前頁巖油的新井成本在60-65美元/桶的水平，低油價下想讓上游公司既有高產，又有高收入就變得異常艱難。

　?。ǘ┒唐趤砜矗蛢r仍處于回調當中。

　　新總統(tǒng)在就職演講中暫沒有提及伊朗和俄羅斯的問題，這就讓市場緊張的情緒稍微得到一絲緩解。從我們跟蹤的俄羅斯海運出口數(shù)據(jù)來看，截至1月21日，原油的下海量與12月基本持平，總下海量環(huán)比上月也沒有出現(xiàn)明顯的回落。從風險度上來看，可看到原油的恐慌指數(shù)（OVX）有上升趨勢，這通常意味著原油有下跌風險。從我們的估值來看，WTI首行估值自1月10日以來并沒有出現(xiàn)明顯抬升，仍維持在71美元/桶附近的水平，盡管盤面溢價從前期的8美元在回落，但仍高于基本面估值。因此，短期來看油價仍有繼續(xù)下行的可能。