專(zhuān)題：機(jī)構(gòu)火線(xiàn)解讀12.9中央政治局會(huì)議

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　　中共中央政治局12月9日召開(kāi)會(huì)議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。對(duì)此，多家券商機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)，從多方面解讀會(huì)議。

　?、俸ＭㄗC券：政治局會(huì)議定調(diào)“積極”

　　海通證券指出，政治局會(huì)議提出“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，“明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策‘組合拳’，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、有效性”。從這些表述可以判斷，2025年宏觀政策“積極”的大方向是確定的。

　　海通證券表示，“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”為首次提出，預(yù)計(jì)“超常規(guī)”或不同于西方國(guó)家QE等做法，而是指超過(guò)過(guò)去幾年穩(wěn)增長(zhǎng)的傳統(tǒng)工具，邊際上做出突破，起到“守正創(chuàng)新”、“充實(shí)完善政策工具箱”的效果。

　　會(huì)議提出，要“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，預(yù)計(jì)明年財(cái)政有望進(jìn)一步邊際發(fā)力。明年漸進(jìn)式的降息或仍會(huì)持續(xù)，結(jié)構(gòu)性的貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)發(fā)力。

　　海通證券指出，相比于7月政治局會(huì)議“以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”的表述，本次會(huì)議對(duì)擴(kuò)內(nèi)需的重視程度更高，未來(lái)支持力度也有望進(jìn)一步加大。今年以來(lái)，隨著超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金的到位，消費(fèi)品以舊換新政策對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)逐漸顯現(xiàn)。明年消費(fèi)品以舊換新等擴(kuò)內(nèi)需政策仍有進(jìn)一步加力的空間。

　　②銀河證券：超常規(guī)逆周期政策開(kāi)啟，A股有望震蕩上行

　　銀河證券指出，從本次會(huì)議主要內(nèi)容來(lái)看，表述精簡(jiǎn)有力，政策態(tài)度積極程度略超預(yù)期。會(huì)議首提“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。實(shí)施適度寬松的貨幣政策，是十四年以來(lái)首度重提，意味著貨幣政策將告別2011年-2024年的“穩(wěn)健”取向，重回2008年-2010年的“適度寬松”取向。自2021年起宏觀政策定調(diào)均為“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，而本次會(huì)議首次修改了該項(xiàng)表述，改為“更加積極的財(cái)政政策”。本次會(huì)議為2021年以來(lái)12月政治局會(huì)議再次提及房地產(chǎn)，更是歷年以來(lái)首次提及要穩(wěn)住樓市和股市。擴(kuò)大內(nèi)需放在重點(diǎn)工作第一位，提振消費(fèi)是重中之重。會(huì)議首提加大區(qū)域戰(zhàn)略實(shí)施力度，切實(shí)推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展。

　　會(huì)議的召開(kāi)為2025年經(jīng)濟(jì)工作指明重要方向，同時(shí)釋放出更加積極有為的政策信號(hào)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表態(tài)。隨著存量政策加快落實(shí)以及一攬子增量政策加力推出，經(jīng)濟(jì)基本面有望呈現(xiàn)出逐步改善態(tài)勢(shì)。“穩(wěn)住樓市股市”的政策預(yù)期，有助于提振投資者的信心，呵護(hù)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。展望后市，A股有望震蕩上行。

　　配置機(jī)會(huì)：重點(diǎn)關(guān)注以下領(lǐng)域：（1）基于自主可控邏輯與發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力要求的科技創(chuàng)新主題。當(dāng)前我國(guó)政策高度支持新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，12月中央政治局會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“要以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，政策支持下科技創(chuàng)新主題配置價(jià)值突出。（2）涉及大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的“兩新”主題。本次會(huì)議重點(diǎn)提出“要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”。隨著消費(fèi)品以舊換新工作持續(xù)推進(jìn)，汽車(chē)、家電、家居家裝等重點(diǎn)消費(fèi)品銷(xiāo)量有望呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，有利于帶動(dòng)業(yè)績(jī)復(fù)蘇，同時(shí)，大消費(fèi)板塊目前估值處于歷史中低水平，投資價(jià)值較高。（3）受益于改革背景的央國(guó)企主題?！耙l(fā)揮經(jīng)濟(jì)體制改革牽引作用”的政策指引下，央國(guó)企中長(zhǎng)期投資價(jià)值較高。

　?、凵耆f(wàn)宏源證券：貨幣政策或更注重內(nèi)部平衡，降準(zhǔn)降息可期

　　申萬(wàn)宏源證券指出， 12月中央政治局會(huì)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作討論較為精煉，更多指引未來(lái)政策的方向，如“全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”。會(huì)議罕見(jiàn)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，突出顯示當(dāng)前政策更重視資產(chǎn)端表現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。政策的積極信號(hào)正持續(xù)釋放，更多具體部署重點(diǎn)關(guān)注即將召開(kāi)的12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等。

　　宏觀政策定調(diào)的積極程度較為罕見(jiàn)，會(huì)議提出“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”、“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。“更加積極”的財(cái)政政策定調(diào)下，積極利用可提升的中央赤字空間或值得期待?！斑m度寬松”的定調(diào)下，貨幣政策或更注重內(nèi)部平衡，降準(zhǔn)降息可期。

　　④華西證券：政策力度呈現(xiàn)升級(jí)趨勢(shì)

　　華西證券指出，本次會(huì)議釋放信號(hào)積極，會(huì)議內(nèi)容大幅超出此前市場(chǎng)預(yù)期。“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，超常規(guī)首次用來(lái)形容逆周期調(diào)節(jié)，體現(xiàn)出政策力度呈現(xiàn)升級(jí)趨勢(shì)。積極的財(cái)政政策前面加了修飾詞“更加”，貨幣政策基調(diào)從“穩(wěn)健”修改為“適度寬松”。穩(wěn)住樓市股市寫(xiě)入2025年目標(biāo)。會(huì)議提到“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，預(yù)計(jì)促消費(fèi)政策在規(guī)模、方向上會(huì)有所突破。

　　板塊方面，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)品種的投資信心或?qū)⒃鰪?qiáng)，同時(shí)消費(fèi)&科技仍然是政策重點(diǎn)。往后看，反轉(zhuǎn)邏輯或?qū)⒊蔀槎唐诮灰拙€(xiàn)索，關(guān)注11月8-26日顯著下跌，同時(shí)11月27日以來(lái)尚未明顯反彈的行業(yè)，例如地產(chǎn)，科技板塊的通信、軍工、電子，消費(fèi)板塊的食品飲料、美容護(hù)理，以及非銀和農(nóng)牧等。中長(zhǎng)期來(lái)看，積極的財(cái)政政策有助于內(nèi)需修復(fù)，消費(fèi)&科技板塊有望迎來(lái)企業(yè)盈利和估值的共振。

　?、蓍_(kāi)源證券：“穩(wěn)住樓市股市”，堅(jiān)定牛市第二階段信心

　　開(kāi)源證券指出，“穩(wěn)住樓市股市”，這是政治局會(huì)議從未有過(guò)的表述，明確定調(diào)2025年樓市和股市的政策地位。會(huì)議重提適度寬松的貨幣政策，同時(shí)首次提出更加積極的財(cái)政政策，預(yù)計(jì)2025年將迎來(lái)“寬貨幣+寬信用”的組合。

　　本次表述變化反映政策態(tài)度更加積極，看好后續(xù)政策端發(fā)力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)。穩(wěn)定向好的經(jīng)濟(jì)預(yù)期疊加寬松的流動(dòng)性，利好股市延續(xù)當(dāng)前活躍的交易環(huán)境。2025年A股進(jìn)入牛市第二階段，短期，（1）兼具高彈性+“以我為主”的科技&成長(zhǎng)方向，自主可控有望成為2025年牛市主線(xiàn)：關(guān)注半導(dǎo)體、信創(chuàng)、軍工、高端設(shè)備、衛(wèi)星；（2）資本市場(chǎng)重要性提升下的牛市排頭兵：券商、保險(xiǎn)；（3）政策超預(yù)期下風(fēng)險(xiǎn)偏好得到改善的品種：地產(chǎn)鏈、新能源、醫(yī)藥。中長(zhǎng)期，（4）受益于促進(jìn)消費(fèi)政策的后周期消費(fèi)品種：家電、輕工、汽車(chē)（兩輪電動(dòng)車(chē)）、食品飲料、美容護(hù)理。

　　⑥大同證券：政策超預(yù)期，2025年A股慢牛可期

　　大同證券指出，本次會(huì)議對(duì)明年穩(wěn)增長(zhǎng)的政策定調(diào)超預(yù)期，A股有望迎來(lái)跨年級(jí)別的行情。

　　貨幣政策14年來(lái)首次從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，貨幣政策的寬松表述為明年經(jīng)濟(jì)增速提供了流動(dòng)性的強(qiáng)力支撐。去年12月的政治局會(huì)議中，科技創(chuàng)新是排在了擴(kuò)內(nèi)需之前的，而今年直接將提振消費(fèi)排在了第一位，可見(jiàn)中央對(duì)2025年消費(fèi)的重視。

　　股市方面，在央行兩個(gè)貨幣政策工具及證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組、市值管理等系列政策引導(dǎo)下，9月底股市迎來(lái)反轉(zhuǎn)。明年，在寬松的貨幣政策和更積極的財(cái)政政策的帶動(dòng)下，明年經(jīng)濟(jì)基本面或大概率企穩(wěn)回升；而資金面維度，平準(zhǔn)基金及更多長(zhǎng)期耐心資本的入市也是可預(yù)期的，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好和估值也將有所支撐。因此，2025年A股慢牛可期。

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