一、行情走勢回顧

　　上周受海內(nèi)外經(jīng)濟數(shù)據(jù)影響，宏觀情緒有所修復(fù)，加之空頭資金獲利了結(jié)，黑色系市場情緒回暖，板塊整體上行，螺紋鋼主力合約最高接近3400點，原料端雙焦跟隨板塊上漲，焦煤2405合約周線漲92元/噸或8.49%，焦炭主力合約周線漲116.5元/噸或6.93%。

　　現(xiàn)貨市場情緒相對偏弱，不過也有轉(zhuǎn)好表現(xiàn)—產(chǎn)地焦煤線上競拍流拍率下滑，個別煤種報價上漲；港口庫存有所下滑，但下游采購意愿不足，價格窄幅震蕩；蒙煤市場觀望情緒較濃，蒙5#精煤與原煤價格小幅反彈。

　　焦炭開啟第七輪提降，上周五午后河北、天津地區(qū)部分鋼廠對濕熄焦炭下調(diào)50元/噸、干熄焦炭下調(diào)55元/噸，1月20日零點執(zhí)行。

　　二、供給端

　　焦煤：春節(jié)前產(chǎn)量季節(jié)性回落

　　鋼聯(lián)統(tǒng)計1月17日當(dāng)周523家樣本礦山開工率為87.55%，環(huán)比降1.13個百分點，焦原煤日均產(chǎn)量197.3萬噸，環(huán)比減2.55萬噸，焦精煤日均產(chǎn)量78.98萬噸，環(huán)比減1.32萬噸；110家樣本洗煤廠最新開工率68.94%，環(huán)比降0.85個百分點，同比去年同期減少2.12個百分點，洗煤廠日均精煤產(chǎn)量57.79萬噸，環(huán)比減0.20萬噸，同比減去年同期減少0.8萬噸，同比減少2.56萬噸。

　　元旦之后部分年前減產(chǎn)停產(chǎn)煤礦、洗煤廠復(fù)產(chǎn)，故上旬煤炭產(chǎn)量正增，隨著春節(jié)的臨近，煤礦陸續(xù)放假，年前供給見頂，本周煤礦開工率及產(chǎn)量將進一步下滑，季節(jié)性數(shù)據(jù)對比，當(dāng)前焦精煤產(chǎn)量仍處同期高位，且礦山庫存遠超同期，故供給端仍有壓力。

　　進口維持高位，2024年11月煤炭進口放量，其中焦煤進口量1229萬噸，為年內(nèi)最高，港口庫存及口岸庫存均處同期高位，12月蒙煤通關(guān)量有所回落，口岸庫存壓力稍有緩解，不過元旦以后，中蒙甘其毛都口岸通關(guān)量再次回升，進口量預(yù)計有所增加，且春節(jié)口岸放假時間較短，口岸有累庫壓力。

　　焦炭：焦企處盈虧平衡線，生產(chǎn)意愿暫未受影響

　　鋼聯(lián)調(diào)研全國30家獨立焦化廠噸焦盈利情況，全國平均噸焦盈利-7元/噸，環(huán)比回升9元/噸，從利潤角度看，雖已經(jīng)歷六輪提降，但因原料端焦煤價格下跌，焦企仍處盈虧平衡線附近，企業(yè)仍有生產(chǎn)動能，上周鋼廠已對焦炭提出第七輪降價，年前焦煤跌幅或有限，預(yù)計焦企利潤將再次回落，產(chǎn)量持平或略有減少，不過供應(yīng)仍相對充裕。2025年1月17日當(dāng)周，獨立焦企產(chǎn)能利用率為73.41% ，環(huán)比增0.26個百分點，焦炭日均產(chǎn)量65.45萬噸，環(huán)比增0.23萬噸，同比增0.73萬噸；247家鋼廠焦化廠產(chǎn)能利用率85.93%，環(huán)比降0.31個百分點，焦炭日均產(chǎn)量46.54萬噸，環(huán)比減0.17萬噸，基本平穩(wěn)。

　　三、需求端：消費淡季原料需求不佳，成材庫存低位后市有做多驅(qū)動

　　2025年1月17日當(dāng)周，全國焦炭消費量101.02萬噸，環(huán)比增加0.05萬噸，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率84.28%，環(huán)比增加0.04個百分點，日均鐵水產(chǎn)量224.48萬噸，環(huán)比增加0.11萬噸，鋼廠盈利率50.22%，環(huán)比減少0.43個百分點。

　　鐵水產(chǎn)量止跌，后市即使再度下滑空間也不大，成材端仍處在消費淡季，建材需求較差，全國主流貿(mào)易商建筑用鋼成交量大幅回落，不過目前鋼廠庫存低位，因此年后成材需求回升后鋼廠有原料補庫需求。

　　四、庫存：上游庫存壓力較大，下游補庫意愿不足

　　焦煤庫存處同期高位，且多分布在供給端，如煤礦焦原煤、焦精煤庫存均遠超同期，中游洗煤廠的原煤庫存壓力相對不大，精煤庫存壓力相對較大，港口庫存有所回落，終端庫存多處低位，獨立焦化廠及鋼廠焦煤庫存仍保持在低位，且鋼廠有控制到貨量行為。

　　2025年1月17日當(dāng)周，230獨立焦企煉焦煤庫存為961.4萬噸，去年春節(jié)前兩周為1170.43萬噸，庫存可用天數(shù)13.92天，去年春節(jié)前兩周為17.04天；247家鋼廠煉焦煤庫存為827.49萬噸，去年春節(jié)前兩周為891.01萬噸，庫存可用天數(shù)13.37天，去年春節(jié)前兩周為14.25天。以農(nóng)歷時間看，今年春節(jié)前儲備及補庫意愿均不強。

　　1月17日當(dāng)周，230家焦企焦炭庫存66.59萬噸，環(huán)比增5.68萬噸，港口焦炭庫存184.62萬噸，環(huán)比增3.42萬噸，247家鋼廠焦炭庫存683.83萬噸，環(huán)比增9.43萬噸，庫存可用天數(shù)13.57天，環(huán)比持平。從數(shù)據(jù)上看，焦企與鋼企庫存水平均不高。

　　五、總結(jié)：供強需弱現(xiàn)實雖未改，低估值與預(yù)期驅(qū)動雙焦謹慎追空

　　供給端，春節(jié)前隨著放假煤礦的增多，焦煤供給端有收縮預(yù)期，不過為季節(jié)性回落，情緒影響大于實際，且目前上游礦山原煤及精煤庫存均遠超同期，另外進口端仍形成補充，故焦煤供給端依然有壓力；焦炭生產(chǎn)則仍取決于產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配，根據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)，當(dāng)前焦企處盈虧平衡線附近，開工意愿暫未受到影響，整體供給端仍偏寬松。

　　需求端，上周鋼廠高爐煉鐵產(chǎn)能利用率、日均鐵水產(chǎn)量止跌，市場情緒有所好轉(zhuǎn)，成材在宏觀情緒支撐下大幅上行，不過當(dāng)前仍是弱現(xiàn)實情況，消費淡季成材產(chǎn)量回落，消費量及貿(mào)易成交量均無增長，不過庫存較為健康，目前螺卷庫存均處同期低位，因此若假期因素消退后成材需求恢復(fù)，鋼廠產(chǎn)量也將提升，由此將帶來原料需求增長。

　　庫存端，目前焦煤庫存多集中在上游生產(chǎn)企業(yè)，下游仍在控制自身庫存，需求弱勢情況下礦方去庫壓力較大，價格不斷調(diào)降，拐點或出現(xiàn)在節(jié)后需求回升后，屆時下游將有原料補庫需求釋放；焦炭各環(huán)節(jié)庫存處同期中位或低位，壓力相對不大。

　　整體來看，目前雙焦供需面仍處供強需弱狀態(tài)，近期宏觀擾動加大，雙焦更多跟隨板塊共振，其中焦煤因自身基本面弱勢原因，在產(chǎn)業(yè)鏈中表現(xiàn)最弱，但此前經(jīng)過連續(xù)下跌，焦煤估值已相對偏低，因此下方空間也相對有限，近期處政策空窗期，盤面以情緒主導(dǎo)，同時臨近長假，節(jié)前提保增加資金風(fēng)險，建議以短差操作為主，中期來看節(jié)后下游需求恢復(fù)及三月政策刺激預(yù)期下，雙焦仍有上行驅(qū)動，故即使當(dāng)下現(xiàn)實弱勢難改，追空也需謹慎。僅供參考。

　　長安期貨：張晨

　　2025年1月20日

　　張晨，長安期貨煤化工研究員，對煤炭及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)有系統(tǒng)的理論學(xué)習(xí)經(jīng)歷，進入期貨市場以來，主要負責(zé)煤及煤化工相關(guān)品種的研究工作，善于從政策導(dǎo)向與基本面分析行情趨勢，具有豐富的專業(yè)知識和較強的邏輯分析能力。