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　　文丨尚揚

　　進入2025年以來，A股指數(shù)仍在上下求索，但期間也仍有宇樹機器人、快手平臺、覆銅板、抖音豆包、小紅書等概念反復活躍。

　　乙巳蛇年即將到來，投資人們仍對未來的行情充滿希望，認為春節(jié)前后有望迎來行情的主升浪（往下閱覽，涵蓋5張數(shù)據(jù)表）。

　　乙巳蛇年行情充滿希望

　　“明年是中國的蛇年，是乙巳年，‘巳’在中文中是蛇的象形字，兩個‘巳’加在一起則剛好是一個中國文化中非常吉祥的圖騰，就是如意的形狀。”中國首席經濟學家論壇理事劉煜輝在年初的一場線上交流中如此表示。

　　或是英雄所見略同，興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東（金麒麟分析師）也在富國基金2025海外投資策略會上談到，“巳”字是蛇年的意思，也是起的意思。職業(yè)投資人們都得蛇年的行情充滿了希望。

　　張憶東認為，以924作為這一輪中國式牛市的起點，春節(jié)前后將會迎來這輪行情的主升浪。中國式牛市更符合中國的特色，是要反哺實業(yè)，自己先活躍起來，然后優(yōu)化資源配置，吸引場外財富進來，為國家解決效率的問題，解決了一些新戰(zhàn)略發(fā)展的問題，還解決有需求的問題。要接受所處的環(huán)境，從而把握住規(guī)律，趨利避害。這輪中國式牛市，很典型的就是大漲、大波動、大分化。所以在“9·24”行情啟動至去年10月8日，經歷了一輪轟轟烈烈的逼空，后續(xù)就一直在震蕩消化這輪行情。

　　之前張憶東也曾有一個經驗判斷，認為這輪行情可以類比1999年到2001年的牛市。當年行情中段的1999年年底，市場大多數(shù)人也已經放棄了牛市思維。目前很多的投資者，并沒有經歷過90年代的中國式牛市，不了解1999年到2001年那輪牛市的這個過程。當年的“5·19”行情，自1999年5月19日-6月30日，也是一路逼空大漲，之后則經歷了長達半年的調整，調到后面，很多人已完全放棄了牛市的思維、牛市邏輯。但當大家放棄牛市思維、牛市邏輯的時候，牛市的主升浪又來了。

　　劉煜輝也表示，今年開年，A股迎來了艱難的開局，但這并非壞事。在未來很長一段時間，A股市場的定價一定不是看分子，而是看分母。中國有很多積極的因素尚未被市場定價，A股的定價看的都是一些短期因素，因此一直處于“投票器”的狀態(tài)，一直在信任和不信任間反復投票。但從經濟角度來看，目前大家對中國經濟周期的定性高度一致，近年來中國在全球制造的份額、貿易的份額，不但沒有下降，反而出現(xiàn)了顯著增長。包括當下中國的政策，對于資本的出海去規(guī)避地緣政治的風險，是很開明、很超然的，我們的外匯額度是沒有管控的，我們的信心和底氣就是供應鏈移不動，沒有哪個國家能重建中國這樣完備的工業(yè)體系，其基礎在于穩(wěn)定而便宜的工業(yè)基礎電能，但這些因素都尚未被市場定價。

　　針對蛇年的配置建議，市場觀點也基本一致，建議以“杠鈴策略”為核，一端著眼于經濟基本面修復進度和盈利兌現(xiàn)，對大盤、價值風格進行擇時和行業(yè)輪動；另一端緊密跟蹤流動性環(huán)境和增量資金變化，及時把握小盤、成長風格的行情節(jié)奏。

　　浙商證券認為，可聚焦科技，如華為產業(yè)鏈、豆包大模型；消費，如首發(fā)經濟（含谷子經濟）、冰雪經濟、銀發(fā)經濟；同時重視重組與化債的機會。

　　科技上行周期已到來

　　科技中的華為產業(yè)鏈，目前中國已經形成較為完備的科技生態(tài)體系，以華為為例，從底層的數(shù)據(jù)庫、工業(yè)軟件、芯片設計，到中間環(huán)節(jié)的芯片流片、汽車與電子制造等，再到車、手機、機器人等智能終端，華為貫穿了科技產業(yè)上下游。這使得我們能夠不再像以往一樣的追隨、模仿美國的科技技術進步。

　　且以往華為產業(yè)鏈的投資多為概念炒作，缺乏基本面數(shù)據(jù)支撐，但本輪科技周期上行已為相關上市公司帶來實質性的業(yè)績增厚（相關概念股見表1）。以華為智選汽車領域的合作伙伴賽力斯為例，雙方合作的新能源車賽力斯SF5在2021年上市當年銷量僅為8169輛，第二款車型問界M5在2022年、2023年銷量分別為54979輛、33670輛。但是在2024年，問界M7、M9截止10月份的銷量分別為166510輛、124731輛，銷量實現(xiàn)突破，幫助公司在今年前三季度實現(xiàn)扭虧為盈。

　　另外，以華為的智能手機為例，由于受到美國對高端手機芯片的制裁，華為手機的出貨量從2020年的1.9億臺下滑到2022年的近3000萬部，在此期間華為通過自主研發(fā)以及產業(yè)鏈合作，實現(xiàn)了13000多顆元器件的替代開發(fā)、完成了4000多個電路板的換版開發(fā)。在供應鏈實現(xiàn)國產替代后，華為開始尋求技術和產品的出口、進行海外市場開拓，2024年Q2華為手機全球出貨量顯著增長（49%），其中海外市場占比達到11%。

　　豆包大模型自2023年8月推出以來，多項重磅成果陸續(xù)發(fā)布，產品矩陣快速擴充。在實際應用中，豆包大模型展現(xiàn)出強大實力，目前已在2B和2C場景，包括汽車、智能終端、零售、游戲等領域實現(xiàn)商業(yè)化落地。具體產業(yè)鏈，可重點關注上游算力環(huán)節(jié)如AI芯片、服務器，以及包括液冷等領域的投資機會；下游應用環(huán)節(jié)則看好豆包大模型賦能的軟硬件產品，如2B層面豆包大模型對廣告營銷、訂閱服務等的賦能有望帶來該領域量價齊升的機會，2C層面當前大模型發(fā)展階段能夠為游戲、短視頻出海、在線教育帶來可預期的增長機遇，同時硬件端可重點關注承載社交、工具屬性的AI眼鏡，及情緒陪伴價值的AI玩具等終端的機會（相關概念股見表2）。

　　消費新浪潮正崛起

　　消費方面，首發(fā)經濟是黨的二十屆三中全會審議通過的《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》中提出的一個經濟概念。谷子經濟為首發(fā)經濟的重要分支，消費新浪潮正在崛起。展望未來，中國泛Z世代群體構筑“谷子經濟”堅實的用戶基礎；同時，隨著二次元文化的持續(xù)滲透，疊加本土IP快速發(fā)展，衍生周邊產品種類豐富度不斷提升，有望共同驅動谷子經濟市場規(guī)模持續(xù)擴大。

　　根據(jù)《中國二次元內容行業(yè)白皮書》，預計2026年中國二次元周邊衍生產業(yè)市場規(guī)模達1600億，較2021年增長1.7倍（相關概念股見表3）。

　　隨著北京冬奧會和冬殘奧會的成功舉辦，冰雪運動在國內掀起熱潮，冰雪經濟也隨之快速發(fā)展。而近期多項政策出臺，更是明確了冰雪經濟的戰(zhàn)略地位，未來冰雪經濟將成為我國擴內需重要發(fā)力點。

　　《中國冰雪產業(yè)發(fā)展研究報告（2024）》顯示，中國冰雪產業(yè)規(guī)模從2015年的2700億元增長至2024年的9700億元，預計2025年將突破萬億元，達到10053億元。其中，2023年-2024年冰雪季我國冰雪休閑旅游人數(shù)超過3.85億人次，預計2024年-2025年冰雪季有望突破5億人次，冰雪休閑旅游總收入有望超過7000億元；冰雪裝備相關企業(yè)數(shù)量亦從2015年的約300家增長到2023年的900家左右，銷售收入從2015年的不到50億元增長到2023年的約220億元（相關概念股見表4）。

　　此外，近年來我國出臺了一系列促進銀發(fā)經濟發(fā)展的政策，銀發(fā)經濟的崛起與中國人口老齡化趨勢密切相關，隨著國內老齡化速度逐步加快，老年人口的比例不斷攀升，老年人群成為重要的消費力量。同時，在人均收入提升及養(yǎng)老機制逐步完善的背景下，老年人購買力逐步提升，消費需求呈現(xiàn)多元化趨勢，涵蓋日常消費、醫(yī)養(yǎng)消費、保健消費和精神消費等，共同構筑銀發(fā)經濟發(fā)展強引擎。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國銀發(fā)經濟市場規(guī)模從2019年的4.3萬億元增長至2023年的7.1萬億元，復合年均增長率為13.4%，預計2028年中國銀發(fā)經濟市場規(guī)模將達到12.3萬億元，2023年-2028年復合年均增長率為11.6%（相關概念股見表5）。

　　東興證券也表示，市場風格將逐漸從避險為主的熊市思維向彈性為王的牛市風格轉換。可重點關注大科技與消費。大科技：可關注TMT、軍工、機器人、低空經濟、衛(wèi)星通訊等新興產業(yè)。消費：可關注食品飲料、紡織服裝、醫(yī)藥、醫(yī)美、旅游等隱含較大悲觀預期的低位板塊，可能存在較大的預期差。另外還可關注兩個線索，一個是國企改革的藍籌重估；一個是資產重組，以央企及地方國資平臺的資產注入，以及中小創(chuàng)科創(chuàng)為代表的資產注入。

　　（文中提及個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）