來源：中國經營報

　　本報記者 顧夢軒 夏欣 廣州、北京報道

　　中央經濟工作會議12月11日至12日在北京舉行，會議提出2025年經濟工作的目標要求：2025年保持經濟穩(wěn)定增長，保持就業(yè)、物價總體穩(wěn)定，保持國際收支基本平衡，促進居民收入增長和經濟增長同步。

　　中信證券研報指出，總體來看，政策層充分認識到明年內外部壓力可能明顯增大的嚴峻形勢，提出了穩(wěn)增長、穩(wěn)物價、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)民生等一系列要求。從財政政策來看，各項支持實體經濟的財政工具額度將全面提升，政府可支配財力將顯著改善，財政支出結構將向民生消費邊際傾斜。自2024年9月下旬逆周期政策加碼以來，以舊換新政策加碼對社會消費品零售總額增速的拉動極為顯著，廣義財政支出提速也驅動基建投資增速顯著改善，未來在現有政策不斷落地生效、增量擴內需政策進一步加力的支撐下，內需的改善或具有較強的確定性和可持續(xù)性。

　　關鍵詞“穩(wěn)”

　　根據中信證券發(fā)布的研究報告，此次會議政策層充分認知到明年內外部壓力可能明顯增大的嚴峻形勢。會議提出“當前外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深”，“我國經濟運行仍面臨不少困難和挑戰(zhàn)，主要是國內需求不足，部分企業(yè)生產經營困難，群眾就業(yè)增收面臨壓力，風險隱患仍然較多”。

　　其次，面對困難，2025年宏觀經濟任務的關鍵詞是“穩(wěn)”。會議指出，要堅持“穩(wěn)中求進，以進促穩(wěn)”，明年要保持“經濟穩(wěn)定增長”，保持“就業(yè)物價總體穩(wěn)定”。中信證券研報預計，2025年的經濟增速目標或仍維持在5%左右，穩(wěn)物價、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)民生等底線思維較為凸顯。

　　會議將“全方位擴大國內需求”列為明年要抓好的重點任務的第一項，明確指出大力提振消費，提高投資效益，全方位擴大國內需求。針對需求不足的突出癥結，著力提振內需特別是居民消費需求。具體抓手方面，一是指出要加力擴圍實施兩新政策，加強自上而下組織協(xié)調、更大力度支持兩重項目。二是強調實施提振消費專項行動，推動中低收入群體增收減負，提升消費能力、意愿和層級。三是提出適當提高退休人員基本養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民基礎養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財政補助標準。四是提出創(chuàng)新多元化消費場景，擴大服務消費，促進文化旅游業(yè)發(fā)展。積極發(fā)展首發(fā)經濟、冰雪經濟、銀發(fā)經濟。

　　防范系統(tǒng)性風險

　　中信證券研報顯示，此次會議對“更加積極的財政政策”給出更清晰的描述，明確將提高財政赤字率、增加發(fā)行超長期特別國債、增加地方政府專項債券發(fā)行使用。2025年，支持實體經濟的財政工具額度全面提升，疊加大規(guī)模化債額度落地，政府可支配財力將顯著改善。會議將大力提振消費、提高投資效益、全方位擴大內需放在首位，要求財政支出更加注重惠民生、促消費、增后勁。

　　中信證券研報預計，2025年財政支出將對中低收入群體、就業(yè)困難群體、育兒養(yǎng)老群體有更多支持舉措，切實改善居民信心和預期。

　　國泰基金指出，上次“更加積極”的財政政策是2020年2月—7月，對應1萬億元特別國債和專項債加量。預計2025年政府債券凈融資將達到13萬億—14萬億元，較2024年提升2萬億—3萬億元。

　　除延續(xù)“更加積極的財政政策”基調，會議還具體明確“提高財政赤字率，增加發(fā)行超長期特別國債，增加地方政府專項債券發(fā)行使用”。

　　開源證券研報指出，上一次中央經濟工作會議出現“提高赤字率”的表述在2015年，進而2016年赤字率由2.3%提升至3%。開源證券研報預計，2025年赤字率可能由3%提升至4%左右。超長期特別國債將擴容支持“兩重”“兩新”（指國家重大戰(zhàn)略實施和重點領域安全能力建設，以及大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新??），預計規(guī)模在1.5萬億元左右。預計新增專項債4.5萬億元左右。

　　同時，在實施了14年穩(wěn)健的貨幣政策后，中央再次提出轉為適度寬松的貨幣政策。預計明年降息幅度將加大，逆回購降息40—50bps，LPR（貸款市場報價利率）降息幅度在50bps以上，首次降息可能在明年年初。根據央行披露，2024年9月降準后銀行的平均準備金率為6.6%。中信證券研報認為，銀行穩(wěn)慎經營需要維持的準備金率下限可能是5%左右。

　　中信證券研報預計，2025年經濟增長目標為5%左右，價格水平預期目標為3%左右，因此社融和M2（廣義貨幣供應量）增速中樞可能為8%左右。會議要求“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能”，這主要是為了防范系統(tǒng)性金融風險?！敖衲暄胄卸啻翁崾鹃L端國債利率風險，需關注明年央行是否會在相關領域探索監(jiān)管模式創(chuàng)新?！敝行抛C券研報表示。

　　消費板塊將受益

　　國泰基金認為，在短期的政策空窗期后，本次會議再次抬升市場信心和風險偏好，市場有望再度震蕩上行。結構上看好以下幾個方面：第一，資本市場重要性提升下的牛市排頭兵，包括券商、保險。第二，繼續(xù)看好新能源，儲能需求大幅增長，海外儲能爆發(fā)，帶動鋰電池排產上修。2025年有望進入價格上行周期。第三，消費和內需的政策順位抬升，關注受益于促進消費政策的后期消費品種，包括家電、輕工、汽車（兩輪電動車）、視頻飲料、美容護理。

　　對于債券市場，國泰基金認為整體影響比較復雜，既有貨幣政策表達寬松利多的一面，也有態(tài)度積極拉升風險偏好利空的一面。

　　國泰基金指出，目前收益率水平較低，市場難免出現波動。由于特朗普關稅政策，明年我國完成經濟增長目標難度更高，需要匹配更多逆周期調節(jié)政策。

　　“作用到債券市場上，短期主要關注點是權益市場的表現。”國泰基金指出，由于國債收益率本身處在低位，利好和貨幣更加寬松影響已經部分反映。利空則集中在風險偏好層面更加廣泛持續(xù)，如消費、股市與房地產等領域的表態(tài)變化。“當收益率因風險偏好出現調整后，仍然是買點?！眹┗鹩嘘P人士說。

　　博時基金首席權益策略分析師陳顯順認為，后續(xù)投資機會關注消費。陳顯順指出，作為明年增長的重要引擎，消費有望是明年政策重點關注的領域。政策支持上，一方面，財政預算內資金有望向消費領域傾斜，包括消費券、消費品以舊換新等方面有望具備更大力度的支持，并且服務消費有望成為消費升級擴容的重點抓手。

　　今年以舊換新政策效果已經有較好的驗證?！邦A計2025年以舊換新政策具備一定的延續(xù)性，超長期特別國債支持消費力度有望在今年1000億—1500億元水平上有所提升，并在品類上可能將消費電子產品納入政策支持范圍?！标愶@順說。

　　對于后續(xù)消費行業(yè)的復蘇勢頭，陳顯順認為，明年消費企穩(wěn)回升存在以下幾大支撐：第一是地產止跌企穩(wěn)后對居民的負財富效應減少，第二是股市向好，有望帶來正向財富效應，第三是服務業(yè)擴張有利于提高居民收入、解決就業(yè)，第四是消費品以舊換新等存量政策的擴大有望繼續(xù)支撐消費需求。因此，在這幾大積極因素的支撐下，預計2025年社零同比增速有望上行，成為擴內需的重要支撐項。

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