來(lái)源：牛錢(qián)網(wǎng)

　　導(dǎo)讀

　　嘉賓介紹：許婷婷，中基寧波股份期現(xiàn)業(yè)務(wù)經(jīng)理，擁有多年純堿玻璃投研經(jīng)驗(yàn)，深入產(chǎn)業(yè)鏈基本面研究，擅長(zhǎng)通過(guò)套利交易把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　核心觀點(diǎn)：純堿：對(duì)2025年整體評(píng)估下來(lái)，05合約不排除繼續(xù)往下探成本線(xiàn)，除非高成本的產(chǎn)能和落后產(chǎn)能出清，否則明年依然承壓運(yùn)行。

　　玻璃：湖北心理價(jià)格可能在1100—1140之間，沙河在1200附近，短期內(nèi)關(guān)注1200附近的支撐力度。如果后期湖北的產(chǎn)銷(xiāo)走弱，可能會(huì)進(jìn)行下一波降價(jià)，在1100—1140之間產(chǎn)業(yè)可能會(huì)偏向于接貨。

　　正文

　　本文來(lái)自于12.08晚上“牛轉(zhuǎn)錢(qián)坤”直播中關(guān)于玻璃純堿

　　的分享內(nèi)容。

　　【純堿】

　　純堿盤(pán)面經(jīng)歷了1~2個(gè)月的震蕩行情，在本周三（12.04）空頭主力增倉(cāng)下跌，期現(xiàn)開(kāi)始拋貨，下游玻璃廠(chǎng)趁機(jī)冬儲(chǔ)低價(jià)補(bǔ)庫(kù)，在兩方的配合下，期現(xiàn)成交放量，周三和周四兩天預(yù)估出貨將近8萬(wàn)多噸，基差整體走強(qiáng)。阿拉善地區(qū)的重堿從原來(lái)的01-400報(bào)價(jià)，走強(qiáng)到01-360，交割庫(kù)倉(cāng)單是01+10，走強(qiáng)到01+20~30。

　　這一輪低價(jià)補(bǔ)庫(kù)之后，下一階段盤(pán)面可能會(huì)交易期現(xiàn)負(fù)反饋，因?yàn)樵谙掠窝a(bǔ)庫(kù)階段，基差不適合于期現(xiàn)商和貿(mào)易商重新囤貨，所以后面的銷(xiāo)售壓力可能會(huì)倒逼堿廠(chǎng)降價(jià)，從而引發(fā)新一輪的下跌。所以我們現(xiàn)在主要關(guān)注上游的銷(xiāo)售壓力。

　　目前純堿的庫(kù)存結(jié)構(gòu)來(lái)看，上游整體庫(kù)存壓力是偏高的，但是庫(kù)存存在分化。主要是幾家堿廠(chǎng)的庫(kù)存壓力比較大，集中在西北的鹽湖坤發(fā)，西南的和邦，山東的?；允袌?chǎng)也比較擔(dān)心他們會(huì)降價(jià)拋貨。

　　中游主要是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，所以庫(kù)存相對(duì)于往年是偏高的，但是整體沒(méi)有壓力，因?yàn)榭梢赃x擇01，也可以選擇移倉(cāng)換月。所以對(duì)于01合約而言，目前比較關(guān)鍵的是交割壓力。

　　下游庫(kù)存是偏低的，而且是剛需補(bǔ)庫(kù)，主要原因是光伏和浮法資金鏈比較緊張，所以剛需補(bǔ)庫(kù)常備庫(kù)存可能只有10—20天，年前可能會(huì)增加10天左右。

　　下游庫(kù)存偏低不需要過(guò)分關(guān)注，因?yàn)檫@是一種主動(dòng)行為（低庫(kù)存策略），不是市場(chǎng)缺貨導(dǎo)致的，另一方面對(duì)純堿看法是偏悲觀的，所以后期關(guān)注下游可能會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期的補(bǔ)庫(kù)行為，如果出現(xiàn)，可能是真正的利好或者正反饋出現(xiàn)的標(biāo)志。

　　供應(yīng)端情況來(lái)看，目前不少堿廠(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)降負(fù)荷的情況，根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，開(kāi)工率大概是87.95%，每天過(guò)剩1萬(wàn)噸左右的重堿。

　　如果明年連云港110萬(wàn)噸產(chǎn)能投放，德邦的60萬(wàn)噸產(chǎn)能投放，供應(yīng)壓力會(huì)進(jìn)一步增加。但是從目前的節(jié)點(diǎn)來(lái)看，堿廠(chǎng)的訂單可以到月底，而且西北因?yàn)檫\(yùn)輸問(wèn)題，運(yùn)費(fèi)也比較高，除了鹽湖，其他堿廠(chǎng)的壓力尚可。

　　明年重堿的平衡表來(lái)看，中性判斷，江蘇連云港2月中投產(chǎn)，堿廠(chǎng)按現(xiàn)有產(chǎn)能控制開(kāi)工率85%附近，浮法日融平均16w，光伏平均9.8w，每月大概過(guò)剩20萬(wàn)噸的產(chǎn)能。所以明年的市場(chǎng)壓力仍然很大。

　　樂(lè)觀角度來(lái)看，如果堿廠(chǎng)開(kāi)工下調(diào)至80%以下，靜態(tài)供需可以達(dá)到平衡，但是高庫(kù)存格局仍需要時(shí)間消化。

　　不同的堿廠(chǎng)心態(tài)也不一樣，氨堿法成本最高，壓力最大，可能會(huì)采取降低開(kāi)工或者盤(pán)面套利來(lái)減緩成本壓力。

　　聯(lián)堿法成本在1300附近，隨行就市，不排除氯化銨庫(kù)存大，虧損嚴(yán)重而降低開(kāi)工。天然堿成本最低的，可能會(huì)用低價(jià)來(lái)擠壓市場(chǎng)。

　　對(duì)2025年整體評(píng)估下來(lái)，05合約不排除繼續(xù)往下探成本線(xiàn)，除非高成本的產(chǎn)能和落后產(chǎn)能出清，否則明年依然承壓運(yùn)行。

　　【玻璃】

　　前期沙河產(chǎn)銷(xiāo)比較火爆，上游抬價(jià)，對(duì)于整體的支撐尚存。周初上漲至1300附近，但是1300存在壓力，升水湖北價(jià)格大概100元，對(duì)于湖北來(lái)說(shuō)，可能會(huì)出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套盤(pán)面機(jī)會(huì)。周后沙河產(chǎn)銷(xiāo)回落，盤(pán)面大幅下跌。對(duì)標(biāo)到湖北低價(jià)交割貨的價(jià)格大概在1200附近。

　　玻璃今年供應(yīng)端情況，今年日熔從峰值17.6萬(wàn)噸，降到現(xiàn)在的15.9萬(wàn)噸。如果按照今年的需求來(lái)看，15.9萬(wàn)噸的日熔是可以達(dá)到供需平衡狀態(tài)的，但是目前玻璃的矛盾點(diǎn)也比較大，主要是各地庫(kù)存情況比較分化。

　　沙河地區(qū)庫(kù)存比較健康，而且外圍有趕工單支撐，現(xiàn)貨支撐比較強(qiáng)，而且玻璃廠(chǎng)的庫(kù)存壓力也比較小。

　　對(duì)于湖北來(lái)而言，整體處于成本和價(jià)格洼地，對(duì)后市比較悲觀，可能對(duì)盤(pán)面的拋壓比較大。而且美國(guó)反傾銷(xiāo)行為導(dǎo)致國(guó)外的貨源流入，短期對(duì)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)有一定的沖擊。如果湖北產(chǎn)銷(xiāo)一直能維持在平衡狀態(tài)，價(jià)格是維穩(wěn)的，大概在1200有支撐。

　　對(duì)于明年的房地產(chǎn)來(lái)看，一致偏悲觀。

　　不同工藝的玻璃廠(chǎng)心態(tài)也是不一樣的。天然氣（55%）冬季天然氣漲價(jià)，預(yù)估成本1400— 1450，成本最高，壓力最大。煤制氣（26%）成本1200附近，煤價(jià)下移，成本或下行。石油焦（19%）成本最低，1000出頭，低價(jià)擠壓市場(chǎng)。

　　2024年玻璃廠(chǎng)利潤(rùn)持續(xù)壓縮，資金鏈緊張，對(duì)房地產(chǎn)悲觀預(yù)期下現(xiàn)貨承壓下行。01合約主要關(guān)注交割壓力，湖北交割壓力比較大，更偏向于下游等低價(jià)接貨，包括冬儲(chǔ)行為，市場(chǎng)都在等玻璃低價(jià)。

　　湖北心理價(jià)格可能在1100—1140之間，沙河在1200附近，短期內(nèi)關(guān)注1200附近的支撐力度。如果后期湖北的產(chǎn)銷(xiāo)走弱，可能會(huì)進(jìn)行下一波降價(jià)，在1100—1140之間產(chǎn)業(yè)可能會(huì)偏向于接貨。

　　目前玻璃的供需格局改善，如果庫(kù)存能夠持續(xù)去庫(kù)，在宏觀政策的主導(dǎo)下，市場(chǎng)信心可能會(huì)進(jìn)一步修復(fù)，地產(chǎn)可能會(huì)止跌回升，從而帶動(dòng)玻璃利潤(rùn)的修復(fù)。

　　對(duì)于策略，對(duì)明年比較推薦05合約多玻璃空純堿，做擴(kuò)玻璃利潤(rùn)。從基本面角度看，明年純堿新增170萬(wàn)產(chǎn)能投放，供增需減邏輯下05純堿價(jià)格重心下移，玻璃若一直維持低利潤(rùn)虧損格局，明年日熔大概率下滑，新增復(fù)產(chǎn)線(xiàn)也會(huì)延遲，盤(pán)面本處于低估值，價(jià)格重心可能會(huì)上移。